■占2011年銷售費用的51%
日出東方太陽能股份有限公司（日出東方，603366）是國內最大的太陽能熱水器生產商之一。公司主要的市場集中在農村，預計未來工程市場開拓、農村市場網點拓展將是短期公司成長主要推動力。
值得一提的是，“家電節能補貼”政策太陽能產品推廣型號清單已公布，日出東方產品在所有推廣型號中占比超過40%，家電節能補貼政策不但能使公司在行業集中度提高過程中受益最大，而且將極大增厚公司2013年的盈利，2011年日出東方凈利為3.7億元。
我們預計日出東方2012年、2013年每股收益為1.12元與1.78元，給予公司“買入”投資評級。
農村市場潛力依然巨大
2009-2011年，以農村及小城鎮市場為主力的國內太陽能市場銷量復合增速在15%~20%之間。2012-2013年，農村太陽能熱水器市場或受“家電下鄉”政策退出影響，增速將有所放緩，但中長期農村太陽能熱水器市場仍有望保持增長，尤其是目前保有量較低、對生活熱水需求大且光照條件較好的北方市場。
截至2010年年底，國內城鄉家庭中包括太陽能熱水器在內的熱水器保有量分別為84.8萬臺與28.3萬臺，農村熱水器市場普及需求潛力巨大。據中國太陽能熱利用產業聯盟統計，2009年，太陽能熱水器在農村三大熱水器市場中的滲透率為57%，預計2020年該滲透率將超過60%。若未來10年，農村熱水器保有量提升至85%，年新增需求約700萬臺，折合集熱面積約1862萬平方米。
雖然太陽能熱水器使用壽命較長，但從產銷和保有量數據分析，近年來更新需求增長較快，2011年估算的更新需求對應的集熱面積約為3200萬平方米。隨著保有量的增加，更新需求預計還將保持增長。
此外，經濟因素是驅動太陽能熱水器商用市場快速發展的主要驅動力，若考慮到商用系統用水量更大，工業、商業電價和氣價較民用價格更高，商用太陽能系統無疑經濟性更為顯著。除太陽能熱水器本身優勢外，政策支持也進一步擴大了商用太陽能系統的經濟優勢，財政部出臺的《可再生能源發展專項資金管理暫行辦法》中規定：企業購置并使用優惠目錄規定的太陽能專用設備，可按投資額的10%從企業應納稅額中抵免。
由于商用太陽能系統經濟性優勢明顯，近年來發展迅速，據中國太陽能熱利用產業聯盟報告，2010年以商用為主的工程市場約占市場總量的40%，2011年的占比約為45%，提升非常迅速。
今年計劃新增300個一級經銷商
這個行業的另外一個特點是，太陽能熱水器市場集中度較低，根據中國農村能源行業協會太陽能熱利用專業委員會的統計，2010年全行業共有生產企業2800多家，但銷售額超過20億元的龍頭企業只有三家。營業收入額處于10億-20億元的企業一家。
太陽能熱水器節能補貼政策除了要求太陽能產品達到二級以上能效標準外，還要求企業年銷售規模超過5萬臺，若按每臺出廠價1200元均價計算，相對于企業年銷售收入應不低于6000萬元。若對應中國農村能源行業協會太陽能熱利用專業委員會對2010年太陽能行業企業規模統計，符合此標準的企業應不超過100家。
我們預計，隨著“家電下鄉”政策的終止，農村市場增速將有所放緩，行業將步入整合期，而2012年6月開始實施的家電節能補貼政策，將加速家用熱水器市場行業洗牌。
目前，農村零售市場現階段是日出東方主要利潤來源，截至2011年底，公司在農村市場約有3000家零售網點，若考慮到公司實施的是雙品牌戰略（“四季沐歌”和“太陽雨”），即每個品牌（每個品牌都擁有一個相互獨立的銷售系統）約有1500個零售網點，對應全國2578個縣級市場覆蓋率不足60%。
日出東方零售渠道建設目標是全國縣級市場全覆蓋。2012年，日出東方計劃新增300個一級經銷商，這也將是近期農村零售市場增長的主要驅動力。
工程市場方面，2011年日出東方工程項目實現銷售收入2.36億元，約占營業收入的7.61%，遠低于行業內40%的平均水平，而太陽能熱利用產業聯盟2011年年會工作報告預測2012年工程市場有望占到太陽能熱水器市場的45%。日出東方已認識到在此領域的差距，正大力加強此工程市場的拓展。公司專門成立了開拓工程市場的分公司，其業務范圍涵蓋工程產品研發、生產、解決方案設計與安裝施工。近期工程市場拓展顯示上述措施收效顯著，上半年公司工程市場收入已接近2011年全年水平。
備戰中溫領域商業化
對日出東方業績影響更大的或是節能補貼政策。
目前，第一批太陽能行業節能補貼推廣產品目錄已公布，331個緊湊式太陽能熱水器推廣型號中有144個是日出東方的產品，40個分體式太陽能熱水器推廣型號中16個是日出東方的產品，且公司所有中標型號均為一級能效產品,中標型號約占公示所有銷售型號的80%。
日出東方中標型號不僅高于一般中小企業，也遠高于銷售規模相近的另兩家競爭對手，若此格局在后續公布的推廣產品清單中沒有改變，公司將在行業洗牌過程中處于極為有利的位置，甚至不排除行業競爭格局由目前的三強爭雄演變成日出東方一枝獨秀的可能性。
更重要的是，日出東方的分體式太陽能熱水器大面積中標，將使公司在太陽能熱水器建筑一體化工程市場獲得極大競爭優勢。在首批公布的太陽能熱水器節能補貼推廣型號清單中，日出東方有16款分體式太陽能熱水器產品中標，遠多于其他競爭對手。由于工程項目的特殊性，集熱設備與儲熱設備一般是分離的。公司在分體式太陽能熱水器產品領域的政策優勢無疑將助力公司拓展工程項目市場。
日出東方此次中標節能補貼推廣型號約占其主銷型號的80%（家電下鄉產品除外），若假設2012年6月-2013年5月銷售的非家電下鄉產品中有80%為中標推廣型號（由于推廣型號的性價比優勢，實際銷量占比可能更高），零售與工程銷售的太陽能熱水系統銷量較2011年提升15%，每臺平均補貼金額為180元（公司產品補貼標準為150-340元），節能產品首個推廣年度公司約能收到相關補貼2.96億元。
此筆補貼約占2011年銷售費用的51%，若將其直接體現在價格上，將使公司的產品獲得較大的市場競爭優勢。可見的是，在空調節能補貼執行過程中，在節能補貼執行期間主要空調生產企業盈利狀況均有所改善。
不過挑戰在于，若第二批節能補貼推廣產品（尚未公布）中其他公司產品較多，可能攤薄公司原有優勢。
2011年，日出東方董事長在十年慶典時提出533100規劃，即在5年時間內建設5大生產基地，員工3萬人，帶動30萬人就業，銷售規模過百億。
為實現上述目標，日出東方業務將有兩個發展方向：一是太陽能熱的利用由低溫領域延伸至中溫領域，二是由單一的太陽能熱水器產品延伸至能源集成系統。
在太陽能利用的中溫領域，日出東方太陽能空調與太陽能空氣能熱水器已有樣品面市，目前正處于產業化生產前期，公司有產業化生產計劃。未來三年，太陽能海水淡化設備等其他太陽能利用中溫產品也將具備商業化條件。在太陽能利用的高溫領域，小型太陽能光熱電站目前正處于中試階段。包括太陽能熱水器在內的能源集成系統也是日出東方業務未來發展方向，如結合太陽能、空氣能的家用熱水解決方案、由熱水供應向采暖等綜合太陽能利用產品的延伸。
