背景
2008年、2009年、2010年和2011年9月末，皇明控股合并報表的凈利潤分別為1.97億元、1.09億元、0.75億元和0.28億元可見皇明控股近幾年的盈利能力明顯下滑。
2010年底投資性房地產較年初即增加了5.26億元。截至2011年9月末皇明控股的合并控股公司權益的報表顯示，包含皇明股份在內的投資性房地產余額為5.84億元，占總資產比重為15.73%。
黃鳴有足夠的理由憤怒的。隨著6月27日證監會披露“2012年度首次公開發行股票申請終止審查企業名單”，皇明太陽能赫然在列，這已經是自2008年以來，公司第三次折戟IPO了。
不管是不是遭到同行陷害，皇明太陽能確實遇到了經營危機，尤其在光伏行業整體遇冷的大環境下，這種危機被無限的放大。
失去行業領頭羊寶座
根據皇明股份的控股股東皇明控股的財務數據，2008年、2009年、2010年和2011年9月末，皇明控股合并報表的凈利潤分別為1.97億元、1.09億元、0.75億元和0.28億元可見皇明控股近幾年的盈利能力明顯下滑。
而對于皇明太陽能的業績問題，媒體早有質疑：在2009年國家將太陽能熱水器納入家電下鄉目錄并給予優惠補貼的時候，山東、云南等省份甚至規定新開樓盤必須匹配安裝太陽能設計和節能審核，皇明的凈利潤卻從1.97億暴降至0.75億，利潤率也從12.5%直降至4.0%，市場份額更是從原先的10%跌落至6.7%，痛失行業領頭羊地位。
而根據中國太陽能熱利用產業聯盟理事長羅振濤向媒體公布的數據，太陽能熱水器已占到中國熱水器市場整體份額的57.2%。而2008年至2011年，光熱產品占皇明太陽能公司總營收的78%以上，主營業務所在行業增長空間有限，這意味著以太陽能熱水器為主打產品的皇明成長空間也比較有限。
光伏行業仍然過冬IPO折戟并不意外
2011年光伏產業就已歷經“寒冬”，而今年受全球經濟萎靡、國際市場需求不振、以及歐元匯率大幅下跌等綜合因素影響，光伏行業仍然沒有走出寒冬的跡象。
不光是光伏類公司本身，其產業鏈各環節的上市公司都受到沖擊，不僅有多家業內上市公司股價迭創新低，IPO也對光伏業上市公司關上大門。據統計，今年以來共有10家光伏企業IPO擱淺。加之公司盈利能力明顯下滑，而核心業務發展空間有限，所以皇明太陽能IPO折戟也并不出人意料。
不務正業深陷地產泥淖
通過觀察皇明太陽能的報表，不難看出公司非經營性資產過重，而這也被視為此次申請IPO終止審查的原因之一。這其中房地產業務尤其飽受爭議。
太陽谷和蔚來城等項目使皇明陷入尷尬
說不清的“非經營性資產”
與已被“雙規”的山東省原副省長黃勝可能存在相關關系的皇明太陽能股份有限公司董事長黃鳴，除了通過運作“世界太陽城大會”低價斬獲德州3000畝土地外，也在涉足房地產行業。
在2010年舉辦世界太陽城大會后，大部分會場建筑資產轉入了皇明股份，但又由其他關聯公司繳納租金開展運營，因此在皇明股份的財務報表中，“投資性房地產”一項數值劇增。
2010年底投資性房地產較年初即增加了5.26億元。截至2011年9月末皇明控股的合并控股公司權益的報表顯示，包含皇明股份在內的投資性房地產余額為5.84億元，占總資產比重為15.73%。這些“投資性房地產”都屬于“非經營性資產”，引發了監管部門的擔憂。
“披著新能源外衣做房地產買賣”遭詬病
這還不算完，在德州開發的當地最貴樓盤——“蔚來城”的一期入住情況并不理想。而該項目二期項目又因為價格高出當地均價1.7倍銷售遇冷。
現在這個號稱應用了37項可再生科技成果、130種高科技產品正在一步步將皇明集團拖進泥淖。
明明是一家以新能源為主營業務的企業，并意欲借此上市融資，但實際上新能源業務盈利能力不足，反而是房地產業務成為其最大的一項投資。在房地產宏觀調控的大背景下，這家難以通過主業營收的企業，被資本市場拋棄也在情理之中。
繞不開的政商關系
無論皇明是否卷入“黃勝案”，和很多民企的發跡史類似，作為德州最大公司的皇明太陽能，都無法回避和政府的密切關系。
過度依賴政策扶植
除土地使用權和固定資產外，行政性資源也與這家太陽能企業主營業務相關。隨著皇明太陽能品牌發展，德州將其視作龍頭企業，在補貼、采購和政策上加以扶植。
以2011年為例，當年皇明太陽能公司營業外收入高達1.19億元，其中政府補貼就有8034萬元。
對于中國民企而言，除了自身核心產品競爭例外，能否獲得政府的支持是企業發展的重點之一。
盡管黃鳴對于和黃勝的“親家關系”做了澄清，但皇明太陽能三次折戟IPO，最近一次的失敗恰恰和“黃勝案”時間點上存在重合關系，外界有傳言稱皇明太陽能被要求以配合調查的身份遭到調查。
中國政經界素來有換屆換思路、變人變條件一說，遑論如果涉及落馬官員，企業前期取得的某些優惠很可能面臨“作廢”。而即便撇清關系，以當下房地產市場的相對低迷和蔚來城每平米1.2萬元的高售價，此塊資產的后續套現能力也值得存疑。
不必過度解讀政商關系
不過也不必過度對此解讀，因為皇明也以投資承辦世界太陽城大會以及推動產業整合等方面予以當地政府回報。
當然，皇明要想繼續發展、實現銷售轉型，一方面要去行政“扶植”，另一方面還得仰仗資金的幫助。
公開資料顯示，皇明近年在德州還有超過60億的主業項目投資計劃，目前進度不明。規模13億的IPO融資計劃已折戟，皇明還剩余11億左右授信額度，并在申請2.5億的企業短期票據融資。只要皇明太陽能今年最終的年報業績并不難看，那么其再次啟動IPO也同樣沒有阻力。
董事長黃鳴：理智還是瘋子
和很多民營企業一樣，董事長黃鳴就是皇明太陽能的旗幟。黃鳴不止一次自比夸父，因為追逐陽光、利用太陽能是他一直在做的事。不過他也因此被視為堂·吉訶德一般的瘋狂。
理想好似綠色烏托邦
自6月29日從巴西聯合國環境與發展大會歸來，黃鳴就迫不及待地向媒體披露了其規模宏大的新戰略：在未來5年，建設5萬家全球連鎖的氣候改善商城，推廣太陽能集熱器面積1億平方米……總之，一年能減排2億噸二氧化碳，節省燃煤0.5億噸。
然而這5萬家店究竟設于何處、具體經營何種產品、總投資多少、啟動資金由幾方提供、皇明公司在其中扮演什么角色、盈利空間多大？一切無可奉告。
這也只是黃鳴“堂·吉訶德”一面的一個片段。“微排地球”、“G（綠色能源）替代”，精于理念營造的黃鳴長期以來保持著中國太陽能開發領域思想者和發言人的角色，盡管他擅長的只是太陽能技術中的亞分支，較光伏光熱發電等無論在技術高地還是可拓展商業空間上均不占優勢。
理想誠可貴利潤價更高
然而，從不斷跟隨領導人出現在世界級論壇，到推動相關立法，黃鳴和他的公司至少比同行擁有更高關注度和政府抬愛。
但是，當這一切不能轉換成切實的商業利潤，加分的意義就會大幅縮水。畢竟，對一個商人和對一個科普工作者，人們會提出不同的要求。
結語
皇明太陽能無論是否遭到同行構陷，目前陷入困境是不爭事實。但作為一家過往有著輝煌業績的民營企業，我們更多的還是需要給予肯定和鼓勵。但企業要想上市成功，還是需要在核心業務上盡快找到穩定的盈利增長點，而非其他副業。
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非經營性固定資產影響IPO
據了解，皇明集團下轄皇明太陽能股份有限公司和皇明潔能控股公司。光熱、酒店群、會議中心等產業屬于皇明股份，而門窗、玻璃、建筑等產業屬于皇明控股，此次終止IPO審查的是皇明股份。
微排國際酒店、國際會議中心、光立方等資產已經超過十億，正是由于這部分非經營性的固定資產過大，攤薄了主營業務的利潤率，成為阻礙皇明太陽能上市的實質性硬傷。
至于下一步是按照上市要求剝離這些非經營性資產，還是堅持留在股份公司之中，皇明公司至今仍未明確表態。
